比特币财政领域的混乱：叛乱、大规模销售和一个巨大的垄断

对于去年投入约1000亿美元购买比特币的200多家公司来说，这个计划似乎是一个稳赚不赔的机会。

随着比特币价格的持续上涨，持有数字资产的公司可以发行更多股份以筹集资金，并购买更多比特币。许多公司还利用低利率债务来帮助他们购买这一飙升的资产。

这些公司中的一些，在比特币价格飙升的支持下，赚取了大量资金，以至于Strategy的迈克尔·塞勒曾称这个计划为“无限资金漏洞”。

现在，一切都变了。原因是什么？

比特币停止上涨。

“由于投资者对比特币和山寨币国库公司的股票需求低迷，比特币国库空间正在解体，”前高盛分析师、开发者应用 EasyA 的联合创始人 Dom Kwok 告诉 DL News。

就在本周，一家国库批准出售其 7,500 个比特币——价值约 5.03 亿美元——以回购自己的股票并支撑其股价，而另一家则收到了股东要求其整个董事会辞职的信。

该行业的其他部分同样描绘了一幅阴郁的画面。

随着比特币价格从 2025 年 10 月的高点下跌近 50%，许多这些企业现在面临数十亿的未实现损失。

在持有比特币的 193 家上市公司中，过去一周内只有两家公司购买了比特币。

确实，比特币国库空间一片狼藉。

这些公司现在持有价值约 720 亿美元的比特币，约为其最高价值的一半，依据 BitcoinTreasuries.net。

发生了什么？

‘森林大火’

国库模型一直很脆弱。

“这确实是一个预期的结果，”比特币分析师 James Check 告诉 DL News。“这将继续，森林大火将清除大量的诈骗和坏主意。”

尽管公司寄希望于投资者选择持有与数字资产相关的股票，而不是那些有时笨拙的基础资产，但投资者的加密能力已随之演变，Kwok 说。

“大多数投资者现在已经足够成熟，可以购买基础代币，因此单纯买入和持有的国库公司不再像以前那样吸引人，”Kwok 说。

如果他们不想直接购买比特币，他们可以随时借助现货比特币交易所交易基金，这些基金目前持有约 1070 亿美元的资产，依据 DefiLlama。

数字国库玩法还为投资者提供了对基础资产的杠杆敞口。

一种名为市场与净资产价值比（mNav）的指标，成为了这个细分市场的北极星。它告诉投资者，他们为公司持有的每 1 美元的加密货币支付了多少股权价值。

当 mNav 增加到 1 以上时，投资者为其支付的金额超过了基础加密货币的价值。因此，1.5 倍意味着投资者为每 1 美元的比特币支付 1.50 美元。

Strategy 作为第一家也是最大的一家上市公司开始投资比特币，其股票在巅峰狂热时期的溢价高达其比特币持有量的 7 倍。

但这也反向起作用。

随着比特币下跌，杠杆放大了损失。

当溢价崩溃为折扣时，投资者并没有拒绝基础资产本身。相反，他们质疑为什么他们根本需要这些工具。

“这并不是因为情绪，而是意识到原始想法是不合理的，”Check 说。

Empery Digital 的叛乱

比特币国库模型中的裂痕已经引发了股东的反抗。

周一，拥有 Empery Digital 9.8% 的 Tice P. Brown 公开要求 CEO Ryan Lane 和 Empery Digital 的整个董事会立即辞职，这家公司是第 24 大比特币国库。

Empery 持有 4,081 个比特币，价值约 2.75 亿美元。

布朗要求公司出售其所有比特币，并将收益返还给股东。

这封信是在 Empery 的管理层向布朗提出一个相当不寻常的提议之后发出的。他说，他们将以市场净资产价值的 100% 溢价回购他 100% 的股份——这一要求相对于当前市场价格而言是一个显著的溢价。作为交换，该公司要求他停止他的激进主义，依据布朗的说法。

然而，Empery 的股票以 0.59 的 mNav 交易，这意味着其持有的比特币的估值有 41% 的折扣。如果投资者通过 Empery 的股票拥有价值 100 美元的比特币，他们只能以 59 美元的价格在股票市场上出售这些股票。

但管理层提议以每 100 美元的比特币支持其股票为每 100 美元支付布朗，几乎是他在公开市场上出售所能获得的两倍，他说。

Empery 争议布朗的说法，称他实际上是最先发起对话的人，并“最初要求相对于净资产价值的显著溢价”。

该公司称布朗的运动为“自私的”，并表示将不再回应他的声明。

在 Empery 的回应中，埋藏着一个更具破坏性的揭露。

该公司计划出售其比特币持有量，以便在未来回购公司股票，这一举动与整个国库运动背道而驰。

GD Capital 出售

昨天，比特币国库 GD Culture 批准出售其部分或全部 7,500 个比特币——价值约 5.05 亿美元——以资助 1 亿美元的股票回购计划。

这家上市的人工智能和直播公司仅在五个月前就收购了比特币。

现在，它可能会出售这些持有，以支撑其股价，而该股价远低于资产价值。

GD Capital 和其他数十家国库公司一样，面临另一个大问题。

根据 BitcoinTreasuries.net，它在比特币头寸上坐拥 42% 的未实现损失，约合 2.08 亿美元的纸面损失。

如果公司现在出售比特币，它将遭受重大损失。

GD Capital 尚未立即回复 DL News 的评论请求。

最后一人站立

一家成功保持一定生存能力的公司是 Strategy，该公司如今占所有企业购买的 99% 以上。

“在一个相对以收紧金融条件为特征的环境中，资本继续集中于像 MSTR 这样最大的、最稳定的参与者是很自然的，”Bitwise 欧洲研究负责人 André Dragosch 告诉 DL News，指的是 Strategy 的股票代码。

这并不意味着投资者并不悲观。

迈克尔·塞勒的公司是世界上被做空最多的公司，悲观投资者对 Strategy 整个市值的 14% 下了赌注。这意味着每 100 美元的 Strategy 股票中，有 14 美元是被做空者借走并售出的。

与此同时，股票交易价格为 133 美元，较去年 473 美元下跌。

由于空头卖家的施压，其继续下跌的压力只会越来越大。

可以肯定的是，突如其来的比特币反弹可能会扭转他们的命运。

然而，分析师对该行业恢复损失失去了信心。

标准银行不仅预计比特币的价格将在未来几个月再跌 30% 至 50,000 美元，而且该英国银行还预测，到 2026 年底，价格将达到 100,000 美元，远低于其在 10 月创下的 126,000 美元的历史高点。