Bullish IPO盛宴之下：EOS社区的42亿悲歌与资本的隐秘棋局
当地时间8月12日，加密行业将迎来里程碑时刻——继Coinbase之后，第二家加密交易所Bullish正式登陆纽约证券交易所，计划通过首次公开募股募资近10亿美元，为当下火热的加密IPO浪潮再添一把火。
当下的美股市场，对加密企业的接纳度正处于历史高位。过去半年，Circle、Figma等企业的IPO表现亮眼，Coinbase成功纳入标普500指数，彻底打破了资本市场对加密行业的偏见。Bullish的登场，看似是这一趋势的自然延续，实则是这场资本狂欢中最张扬的参与者。
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这家账上沉淀着30亿美元资产的交易所，背后站着一众顶级资本力量：Peter Thiel、Alan Howard等知名投资人倾力加持，SoftBank、Galaxy Digital等头部风投纷纷入局，更值得关注的是，其CEO汤姆·法利曾担任纽约证券交易所主席，自带华尔街核心资源。此外，Bullish早已通过收购加密媒体巨头CoinDesk，牢牢掌控了行业话语权，成为加密领域“资本+舆论”双加持的标杆企业。
强大的背景加持，让市场对Bullish的IPO热情空前高涨，公司也顺势将募资规模从最初的6.29亿美元上调至9.9亿美元，尽显资本追捧之势。但很少有人知晓，这场光鲜亮丽的IPO盛宴背后，藏着一段加密圈难以释怀的过往——一条被资本抛弃的公链EOS，以及一场涉及42亿美元的“资本背叛”。
EOS的“布道者”李笑来，曾在2018年8月10日于朋友圈留下一句期许：“七年后再来看EOS”。如今七年之期已至，EOS社区等来的不是公链的崛起与繁荣，而是Bullish在纽交所敲钟的辉煌——一家与EOS没有任何关联、却诞生于EOS“尸骨”之上的公司。
42亿融资迷局：从“以太坊终结者”到资本弃子
若要梳理Bullish与EOS的渊源，用“借壳生蛋、弃旧迎新”来形容最为贴切。当Bullish秘密递交IPO申请的消息传出时，EOS代币价格曾短暂飙升17%，不少老用户误以为“旧情复燃”，但这份涨幅终究只是一场讽刺——当年操盘EOS的Block.one，早已彻底转身，将EOS弃如敝履，转而全力扶持Bullish的成长。
故事的起点，要回溯到2017年的公链黄金时代。彼时，加密行业尚处于野蛮生长阶段，一份亮眼的白皮书就能成为入场凭证，宏大的愿景便是最好的融资工具。正是在这样的背景下，Block.one带着“百万TPS、零手续费”的豪言，推出了EOS公链，凭借颠覆性的技术愿景，迅速吸引了全球投资者的目光。
2018年，EOS通过ICO募资创下加密行业纪录，一举筹得42亿美元，被市场冠上“以太坊终结者”的称号，成为当时最受追捧的加密项目。然而，神话的崩塌速度远比人们预期的更快。主网上线后，用户很快发现，现实与白皮书之间的差距难以逾越：转账需质押CPU和RAM，操作繁琐且门槛极高；原本承诺的“去中心化民主节点选举”，最终沦为大户与交易所的博弈游戏，去中心化沦为空谈。
技术层面的缺陷尚且可以弥补，但资本层面的“失信”，却成为压垮EOS的致命一击。Block.one曾公开承诺，将从42亿融资中拿出10亿美元扶持EOS生态发展，助力开发者构建应用、完善生态。但后续的资金流向却令人心寒：高达22亿美元被用于购买美国国债获取低风险收益，其余资金则被投入股市、收购已破产的Silvergate银行、购买Voice域名等非生态领域，真正流向EOS开发者生态的资金，少得可怜。
2020年，EOS核心创始人BM宣布出走，进一步动摇了社区信心；2021年，Block.one因违规募资向SEC支付2400万美元罚款和解，彻底寒了EOS持有者的心。而压垮社区耐心的最后一根稻草，正是Bullish的横空出世。这一年，Block.one宣布推出全新加密交易平台Bullish，募资规模高达10亿美元，却与EOS技术体系彻底切割——不采用EOS公链、不支持EOS代币、不承认与EOS的任何关联，甚至没有一句象征性的感谢，仿佛EOS的42亿融资，只是为Bullish铺路的垫脚石。
EOS社区的反击从未停止，通过谈判、诉讼等多种方式，试图夺回被挪用的融资和项目治理权，最终成功将Block.one驱逐出EOS管理层。但遗憾的是，42亿融资的所有权和支配权，依然牢牢掌握在Block.one手中。对于那些亲历EOS高光与低谷的老用户而言，Bullish的每一步发展，都像是用他们的信仰和资金换来的加冕，华丽却刺耳。值得一提的是，EOS在2025年已更名为Vaulta，试图转型Web3银行，以此摆脱过往的阴影，只是昔日的辉煌早已难再重现。
10亿融资加持：Bullish的扩张之路与隐忧
诞生于EOS梦碎之上的Bullish，从一开始就手握一手好牌。Block.one为其注入1亿美元初始资金，再加上Peter Thiel、Alan Howard等知名投资人，以及DCG、SoftBank等顶级风投的加持，Bullish早期便获得了10亿美元的初始资本——这一数额，远超竞争对手Kraken在种子轮和A轮融资的总和（仅0.65亿美元），为其后续发展奠定了坚实的资本基础。
自2021年成立以来，Bullish的核心业务始终围绕加密交易所展开，其独创的混合流动性模型（CLOB与AMM结合），成为其核心竞争力。这种模式的优势在于，既能在高流动性场景下提供极低的交易点差，又能在低流动性环境中维持稳定的市场深度，完美契合机构客户的交易需求，也让Bullish迅速跻身全球第五大加密交易所行列。
在巩固交易所核心业务的同时，Bullish也在加速多元化布局。2023年，公司收购全球顶级加密媒体CoinDesk，进一步掌握行业舆论话语权——数据显示，2024年CoinDesk的月均独立访客已达496万，成为加密行业最具影响力的媒体平台之一。2024年，Bullish又收购CCData，并推出CoinDesk Indices，依托两者的数据优势，为机构客户提供数字资产跟踪、市场洞察等服务，完善自身业务生态。
此外，Bullish还成立了风险投资部门Bullish Capital，重点布局加密创新项目，目前已投资Ether.fi、Babylon、Wingbits等知名项目，既有望获得丰厚的资本回报，也能借此保持行业领先地位，实现“交易+媒体+投资”的多元布局。
尽管发展势头迅猛，Bullish的隐忧也同样突出。从财务表现来看，公司营收结构极为单一，交易所现货交易收入占总营收的70%-80%，过度依赖单一业务的风险显著。招股书显示，2025年第一季度，Bullish净亏损达3.49亿美元，主要原因是其持有的比特币、以太坊等加密资产公允价值大幅下跌。
虽然CoinDesk的营收增长亮眼，2025年第一季度订阅收入达2000万美元，较2024年同期增长超100%，其中仅香港Consensus Hong Kong 2025大会就带来900万美元赞助收入，但仍难以弥补核心业务的短板。与Coinbase、Kraken等竞争对手相比，Bullish的营收差距明显：2022年以来，Coinbase的营收始终是Bullish的20倍以上；2024年，Kraken总营收达15亿美元，远超Bullish同期的2.14亿美元。
业务数据上的矛盾同样值得关注。2025年第一季度，Bullish的现货交易量达799亿美元，甚至略超Coinbase，但营收却大幅落后，核心原因在于Bullish主动压缩交易点差以抢占市场份额。招股书显示，2023年Bullish在全球BTC、ETH现货交易量的市场份额分别增长31%和189%，2024年分别增长10%和37%，市场扩张成效显著。
但这种“以价换量”的策略，可持续性存疑。随着机构投资者持续涌入，加密市场逐渐成熟，交易重心向BTC等头部资产集中，市场波动收窄；再加上ETF的推出，进一步加剧了交易所之间的竞争，未来交易点差的压缩空间将持续缩小，这无疑会进一步挤压Bullish的盈利空间，削弱其竞争优势。对此，Bullish也明确了后续方向，计划通过拓展期权等衍生品业务、开展战略收购，开拓第二增长曲线，跟上Coinbase等头部交易所的步伐。
48亿估值迷局：是低调布局，还是资本陷阱？
Bullish敢于大胆扩张、筹备IPO，底气很大程度上来源于Block.one当年通过EOS ICO筹得的42亿美元。这笔巨额资金，除了部分用于非生态投资外，Block.one早期还重仓购入16万枚比特币，一举成为全球持币量最大的私人公司，比稳定币巨头Tether还多4万枚，为Bullish奠定了雄厚的资产基础。
截至2025年第一季度，Bullish的资产负债表堪称“豪华”：总资产超30亿美元，其中包括24000枚比特币（约合28亿美元）、12600枚以太坊，以及4.18亿美元现金与稳定币。作为对比，Coinbase同年二季度的比特币储备仅为11776枚，市值约13亿美元，单论BTC持仓，Bullish几乎是Coinbase的两倍。
雄厚的资产实力，让Bullish此次48亿美元的IPO估值显得格外“低调”。8月11日，在IPO前夕，Bullish大幅上调发行方案，将每股定价区间从28-31美元上调至32-33美元，发行规模从2030万股扩至3000万股，直接印证了市场的热烈追捧。更值得关注的是，BlackRock、ARK Investment Management等巨头机构，将以IPO发行价认购2亿美元股份，进一步点燃市场热情。
但热闹背后，藏着资本的隐秘算计。此次IPO，Bullish流通的股份不足15%，绝大部分股份仍被大股东和早期投资者牢牢掌控。低流通性意味着股份稀缺，极易在上市首日引发“抢筹行情”，吸引短线资金入局，但这也埋下了潜在隐患——一旦锁仓期结束，大股东和早期投资者集中套现离场，市场将面临流动性骤增、股价暴跌的风险，这种剧本在加密市场早已屡见不鲜。
Renaissance Capital高级策略师马特·肯尼迪曾点评Bullish的IPO策略：“银行家更愿意在估值上留有余地，在低估值基础上逐步抬升，而非一开始定价过高，反而冷却市场热情。”这一策略，看似稳健，实则是为资本套现铺路。
值得注意的是，这并非Bullish首次冲击资本市场。2021年加密牛市顶峰时期，Bullish曾计划以90亿美元估值，通过与SPAC公司Far Peak Acquisition Corporation合并的方式上市，但受监管不确定性和市场波动影响，这一计划在2022年被迫终止。如今，比特币再度冲击12万美元历史高位，Circle等加密企业的成功IPO，为Bullish铺平了道路，而此次带着近乎腰斩的估值重启上市，更像是一场精心策划的资本博弈。
从行业格局来看，当前美国监管环境正逐渐转向友好，总统数位资产工作小组发布报告，SEC主席也提出支持加密行业发展的政策建议，计划将美国打造成“全球加密之都”，这无疑为Bullish等中心化交易所的IPO提供了有利条件。但在加密交易所IPO热潮之下，Bullish的“估值压低+流通紧缩+牛市择时”组合拳，能否让Block.one的账面资产再添增值，仍未可知。
对于知晓EOS过往的投资者而言，Bullish的IPO盛宴更像是一场警示：在资本主导的加密市场中，所谓的“技术愿景”“社区信仰”，或许只是资本逐利的工具。EOS的悲剧早已证明，不要对任何一家资本主导的企业过度执着，否则，最终可能重蹈EOS社区的覆辙，在资本的游戏中，沦为被抛弃的棋子。
